安信策略陈果:低油价或成下一场金融危机诱因 _ 东方财富网

安信策略陈果:低油价或成下一场金融危机诱因 _ 东方财富网
摘要 【安信战略陈果:低油价或成下一场金融危机诱因】从短期来看,油价暴降导致了美元流动性危机,并分散至新式商场。从长时刻来看,低油价或许导致美国动力企业违约潮,这或将成为下一场的金融危机的诱因。   出资关键  全球进入低油价年代:  油价近期暴降至“负油价”是美国原油库存空间缺乏叠加期货合约换月引发“多杀多”导致的异常状况,后续还需留心4月底布伦特原油合约换仓以及5月中下旬WTI合约换仓或许带来的商场动摇,这类特别景象不会是原油商场的常态。  尽管负油价不能精确反映当时的经济根本面,但仍然为全球经济的未来蒙上了一层暗影。咱们以为受供应(产油技能、地缘政治、减产协议、OPEC内部叛变心情等)和需求(全球经济、中美炼厂开工率等)等要素的影响,油价或将在2个月内从当时的极低水平小幅反弹,并在未来1-2年内长时刻低位徜徉。  低油价年代对全球经济构成的影响:  低油价将压低煤炭、天然气等资源品价格,对化工工业链中大部分产品价格构成冲击。一同将压低PPI和通胀水平,提高通缩预期,利于包含降息、减税、基建、补助等一系列经济影响方针出台,有望在油价企稳后为全球危险财物带来利好。  从短期来看,油价暴降导致了美元流动性危机,并分散至新式商场。  从长时刻来看,低油价或许导致美国动力企业违约潮,这或将成为下一场的金融危机的诱因。  低油价年代的出资战略:  石化公司和国家原油储藏抄底低油价的巨大需求和全球邮轮运储空间很多占用间的对立将导致未来对原油运送和储藏的需求大增,利好石油运储相关公司。  油价继续低迷利好石油炼化工业链中挨近下流,与油价动摇相关度较小的相关职业:维生素、化肥农药、石油炼化等。  油价跌落导致的燃料本钱下降为快递物流职业带来利好。  其他有望获益于低油价年代的工业还包含:高速公路、塑料、橡胶、轿车等。新动力工业则或许在低油价年代开展受限。  危险提示:  1、疫情超预期;2、油价暴降导致美元流动性危机;3、油价长时刻低迷导致美国动力企业违约潮。  正文  1、全球进入低油价年代  1.1  全球油价迎来史诗级暴降,前史上初度呈现负油价  4月20日,5月交货的纽约轻质原油(WTI合约)期货价格暴降约300%,收于每桶-37.63美元,这是前史上初度呈现负油价。于此一同,国际基准6月合约的布伦特原油跌落8.8%,交投于每桶25.60美元;5月19日到期的6月WTI合约跌落约15.7%,报每桶21.10美元;7月合约跌落约5%,报每桶28美元。在水比油贵之后,咱们又一次见证了油价为负的奇迹。  不过,油价为负仅仅合约换月引发的买卖异象。首要,因为5月合约行将进入交割,合约换月在短时刻积累了很多卖盘,拉低了油价。其次,什物交割需求满足的库容接收,在前期供应足够却需求不振的状况下,美国原油库存已挨近饱满,贮存本钱飙升;负油价的呈现就意味着将油运送到炼油厂或存储的本钱现已超越了石油自身的价值。终究,部分出资者不会挑选什物交割而只能在终究被逼平仓,“多杀多”终究导致了负油价的极点状况和当时跨月合约之间的极点价差。  咱们以为,油价近期暴降至“负油价”是美国原油库存空间缺乏叠加期货合约换月引发“多杀多”导致的异常状况,后续还需留心4月底布伦特原油合约换仓以及5月中下旬WTI合约换仓或许带来的商场动摇,这类特别景象不会是原油商场的常态。  1.2  油价或将长时刻低位徜徉  尽管负油价不能精确反映当时的经济根本面,但仍然为全球经济的未来蒙上了一层暗影。咱们以为受供应(产油技能、地缘政治、减产协议、OPEC内部叛变心情等)和需求(全球经济、中美炼厂开工率等)等要素的影响,油价或将在2个月内从当时的极低水平小幅反弹,并在未来1-2年内长时刻低位徜徉。  供应要素:页岩油技能改动原油商场格式(长时刻影响)  我国参加WTO后经济的快速开展和巨大的动力需求大幅推升了国际油价水平,也让页岩油这一革命性的石油挖掘技能迎来的大开展,2011-2014年是美国页岩油工业最光辉的时期,页岩油产值大幅扩张的一同还享受着110美元/桶的高油价,而沙特等OPEC国家也未对页岩油发生警觉。  近几年,沙特等传统石油产出国逐步认识到了页岩油已成为心腹大患,OPEC不断减产并未按捺油价跌落,反而让美国页岩油不断增产抢占商场份额。不知不觉美国原油产值现已到达沙特和俄罗斯产值之和的水平。  数量巨大的美国页岩油公司将很多财物抵押给银行以取得资金输血,并具有快速出产才能,这意味着只需油价呈现较大反弹美国页岩油就会大规模增产,对油价构成长时刻限制。  供应要素:沙特与俄罗斯联手揉捏页岩油份额的图谋(中长时刻影响)  因为美国商场的反垄断性,美国很多页岩油公司很难整合到一同合作沙特与俄罗斯的减产方案,因而沙特与俄罗斯夺回失掉的商场份额最好的方法便是使用价格战联手对立美国页岩油,以低油价和债款压力压垮美国页岩油公司,令其终究退出动力职业完成出清。  这些传统产油国发起价格战的底气在于:页岩油的出产本钱比传统油田高得多,一同页岩油公司还背负着巨大的债款压力,而沙特和俄罗斯都具有者巨大的外汇储藏应对低油价带来的财务压力。  咨询公司BW Research Partnership的数据闪现,本年3月美国石油和天然气职业削减了近5.1万个钻井和炼油岗位,降幅达9%。假如把建造、钻井设备制作和船运等辅佐作业包含在内,3月份石油和天然气职业的赋闲人数将再添加1.5万人。依据Rystad Energy的数据,在油价20美元的环境下,533家美国石油勘探和出产公司将在2021年末前请求破产。Rystad估量,假如跌至10美元的价格,将有1100多家公司破产。  供应要素:沙特、俄罗斯、美国间的价格战和地缘政治博弈(短期影响)  沙特、俄罗斯、美国间的价格战,既有经济要素也有地缘政治博弈要素,各国都有自己的诉求:沙特期望闪现自身对石油价格的影响力,并承认美国对沙特王室的安全许诺;俄罗斯期望保护“北溪-2号管道”等欧洲动力利益;美国期望抢救页岩油公司安稳美国工作数据。  一同,作为国际上原油最大的“卖家”,当时极低的原油价格并不契合三方的共同利益,石油减产安稳油价势在必行。OPEC+已达成了史上最大的减产协议,OPEC宣告5月和6月减产970万桶/天,2020年剩余时刻减产800万桶/天,2021年1月至2022年4月减产600万桶/天。仅OPEC宣告减产的量就相当于现在全球供应量的10%。将减产方针计入原油供需平衡表后,咱们发现原油商场有望从4月1540万桶/日的库存累积转变为6月730万桶/日的库存耗费,到时油价有望从低位上升。  需求要素:全球经济疲软(中期影响)  新冠肺炎疫情冲击下的全球经济疲软,无疑将导致未来一段时刻内全球原油需求大幅萎缩,这是近期油价暴降的另一个重要原因。2020年1季度,我国GDP增速录得1992年开端计算以来初度负增长,从上一年四季度的6.0%暴降至-6.8%,疫情对我国经济的冲击可见一斑。另一个动力消费大国美国的经济从3月下旬开端也遭受冲击,当周初度请求赋闲金人数在两周内暴增超越23倍,到达686.7万人,远超09年峰值时的66.7万人到达前史最高。5周以来,美国新增初度请求赋闲金人数2645万人。  需求要素:中美炼厂开工率(短期影响)  中美炼厂开工率是判别近期石油需求改变的一个很好的目标,1月下旬山东炼厂开工率大幅滑落至40%以下,进入4月后现已快速上升至正常水平乃至超越从前同期,这意味着我国石油需求有望呈现明显提振。美国炼厂直到3月底才开端呈现产能使用率的大幅下滑,类比山东的状况该数据有望在6月康复至正常水平。因而,咱们以为疫景象成的炼厂停产和石油需求大跌仅仅短期现象,跟着我国炼厂开工率的攀升和美国炼厂开工率的企稳上升,炼厂的石油需求有望在5-6月见底上升。  2、低油价年代对全球经济构成的影响  2.1、低油价压低煤炭、天然气等资源品价格  石油和煤炭、天然气等动力具有必定的代替性,油价的大幅动摇往往会对煤炭、天然气发生巨大的影响,构成价格联动。前史上的低油价时期,煤炭和天然气都难以坚持高价。  一同,石油、煤炭都是很多化工工业的上游,其价格大幅跌落会对中游乃至下流产品价格构成较大的负面冲击。例如石油是乙烯、丙烯、苯、PX等重要化工品的原材料,油价大跌无疑会对化工工业链中大部分产品价格构成冲击。  2.2、低油价压低PPI和通胀水平,提高通缩预期,利于经济影响方针出台  石油作为重要的化工原材料,价格跌落往往会压低整个化工品的价格,构成PPI下滑。一同产制品和动力价格跌落也会进一步压低通胀水平,提高经济的通缩预期。此次原油暴降后,美联储将基准利率直接降为零利率,以应对经济衰退预期和流动性危机。关于我国来说,未来一段时刻通胀压力下滑,降息的方针空间翻开。  油价跌落对经济活动和预期的影响也会反映在证券商场上。回忆前两次油价大跌的前史(08年布油跌破40美元和16年布油跌破30美元)可以发现,约半年的首要跌落时期往往也是经济衰退和金融动乱时期(与油价跌落之间的相互关系暂不展开讨论),A股首要指数和大部分职业均处于跌落区间。而油价见底上升后的1年时刻中,因为钱银方针的放宽和经济方针的调整(09年四万亿和16年供应侧变革),A股首要指数和大部分职业都呈现了必定程度的上涨。09年时因为钱银更宽松、影响方针力度更强,A股涨幅也更大。  此次油价暴降的一大布景是新冠疫情对全球经济的严峻冲击,国际各国现已并正在继续采纳包含降息、减税、基建、补助等一系列经济影响办法,有望在油价企稳后为全球危险财物带来利好。  2.3、油价暴降导致美元流动性危机,并分散至新式商场(短期冲击)  本年3月的油价暴降也一同带动了大宗产品暴降和全球股市动乱,美股月内3次熔断,全球危险财物大跌,一同也在期货商场上构成了严峻的保证金缺口,终究美元成为了最受欢迎的财物,“美元荒”呈现,美元指数大幅飙升至102以上。假如未来油价再次暴降,或许再次呈现美元的流动性危机,并构成金融商场动乱。  美元流动性危机还或许分散至新式商场,对新式经济体金融商场构成冲击。构成外汇储藏丢失,兑美元汇率价值下降等影响。本年以来,MSCI新式商场钱银指数大幅走弱,从1月14日的1670点跌至4月3日的1555点,价值下降起伏高达6.88%。  对新式经济体的冲击乃至或许构成部分国家的主权债款危机,日前阿根廷政府宣告,因为新冠疫情冲击,决定将推延至2021年归还总额约100亿美元的公共债款。到2019年末阿根廷外债达2776.48亿美元。阿根廷经济部长古斯曼表明 ,阿根廷处在“现实违约”状况,现在无力归还债款。  2.4、低油价或许导致美国动力企业违约潮  继续的低油价或许构成的另一影响是将严峻冲击美国的页岩油企业,这些企业的出产本钱较高,遍及在40美元/桶以上的水平,这就意味着在低油价时期这些企业不得不通过停产和依靠华尔街输血来保持生计。依据Rystad Energy的数据,在油价20美元的环境下,533家美国石油勘探和出产公司将在2021年末前请求破产。Rystad估量,假如跌至10美元的价格,将有1100多家公司破产。鉴于美国动力企业中高收益债现在占有着的较高份额,长时刻的低油价或许导致美国动力企业呈现违约潮,这或将成为下一场的金融危机的诱因。  3、低油价年代的出资战略  我国是国际动力消费榜首大国和石油进口榜首大国,低油价年代的到来无疑为我国经济特别是石油消费巨大的很多工业带来新的时机,假如我国可以把握住时机,有望在疫情完毕后的国际动力商场中占有更有利的位置。关于A股出资者而言应该把握住低油价年代中多个获益职业的出资时机,这些职业往往以与油价动摇密切相关的石化产品为质料(或首要本钱),而产品(或收入)一般与油价(或经济)动摇相关不大。一同,短期原油库存压力的攀升也为石油运储相关公司带来时机。  3.1、短期获益油价大跌:石油运储相关公司  当全球原油供应严峻过剩,我国成为石油商场重视的焦点:4月13日沙特阿美发布的新一期原油出口官价闪现,5月销往亚洲的阿拉伯轻质油的官方价格设定为较阿曼/迪拜均价贴水7.3美元/桶,相较前月大幅扩展了4.2美元。于此一同,我国买家也在加速贱价扫货:因提早确定低油价货源,近期部分地炼原油进口配额耗费速度加速,第一批配额呈现用完或行将用完的状况,商务部正式下发2020年第二批民营原油进口配额,比较从前6月底7月初的下发时刻,整整提早2个多月。  原油易蜕变、会氧化,无法长时刻寄存,运送和贮存本钱较高。当时负油价现象(即原油的运送或存储的本钱超越石油自身的价值)的呈现自身就标志的贮存空间的敏捷缩小和贮存本钱的飙升。邮轮成为陆地油库爆满之后囤货的“新宠”,据路透社(Reuters)报导,现在贸易商在油轮上贮存约1.6亿桶石油,是2周前储藏量的2倍有余。  因而,咱们以为石化公司和国家原油储藏抄底低油价的巨大需求和全球邮轮运储空间很多占用间的对立将导致未来对原油运送和储藏的需求大增,利好石油运储相关公司:恒基达鑫、宏川才智、中远海能、招商轮船、海越动力等。  3.2、长时刻获益油价低迷:炼化工业链部分公司  石化工业链包含上游勘探开发,中游管道,下流炼油、化工出售。当原油价格大幅下降时,上游受影响最大,而下流因为原油价格下降导致炼化本钱下降且产品价格降幅往往不及质料价格跌幅,将使得相关公司毛利率提高。这类公司往往是低油价盈余的最大获益者。  化工职业(化学纤维、化学质料、化学制品)的本钱会得益于油价跌落而获益,首要因为化学纤维是由合成纤维单体(聚合物)制成,油价的下降将使其本钱下降。  精密化工业(维生素、氨基酸等)产品价格与下流供需状况严密相关,油价跌落时或许呈现本钱下降但价格平稳乃至有所上升的景象。  化肥职业,我国出产化肥所用质料首要是煤、重油、天然气,质料费用、动力费用占本钱比重很大。  塑料橡胶业以根本石化产品,比方聚乙烯、聚丙烯等为质料,并且质料本钱占出产本钱比重很大,原油价格改变对其影响较大,本钱端的价格下降利好下流改性塑料、轮胎等职业盈余才能的提高。  从细分职业看,维生素等与消费密切相关的精密化工品、化肥和石油化工品价格与油价动摇的相关性较低,特别是维生素自本年以来价格呈现较大涨幅,值得出资者重视。  因而,在油价低迷时主张出资者重视石油炼化工业链中挨近下流,与油价动摇相关度较小的相关职业:  维生素:安迪苏、新和成、浙江医药、亿帆医药等;  化肥农药:扬农化工、利民股份、华鲁恒升等;  石化:恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、我国石化、上海石化、华锦股份等。  3.3。 长时刻获益油价低迷:快递物流工业  燃料本钱是快递物流职业的首要本钱之一,油价跌落导致的燃料本钱下降为快递物流职业带来利好,2015年油价大跌时A股物流板块大部分公司都取得了较好的超量收益(详见下表)。本年油价大跌,快递物流工业相同有望获益,主张重视:顺丰控股、韵达控股、圆通速递、申通快递、建发股份等。  与快递物流工业获益逻辑相似的还有航空公司,航空汽油价格跌落有望带来航空公司本钱大幅下降,对航空公司构成利好。需求留意的是航空公司相同面临着全球经济疲软导致的客流量下滑以及波音飞机的安全隐患。需比及经济呈现较为微弱的复苏时对航空业的利好才会真实闪现。  其他有望获益于低油价年代的工业还包含:高速公路、塑料、橡胶、轿车等。新动力工业则或许在低油价年代开展受限。

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